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【中银宏观：7月PMI数据点评】原材料涨价导致复苏前景的两种可能

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2021-08-01 20:13

投资研报

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原标题：【中银宏观：7月PMI数据点评】原材料涨价导致复苏前景的两种可能来源：朱启兵宏观研究

摘要

7月制造业PMI大中小型企业分化明显；8月服务PMI指数可能明显回落。

7月制造业PMI指数为50.4，较6月回落0.5个百分点，依然维持在荣枯线上方，但与2017-2019年同期相比偏低0.4个百分点，低于市场一致预期。其中生产指数较6月下降0.9个百分点，新订单指数较6月下降0.6个百分点。

从PMI价格指数看，此前原材料价格每月环比上涨幅度持续超过出厂价格上行幅度，不断压缩制造业利润空间，自2021年二季度开始，由于国际运费的不断攀升，国内生产端新接订单的动力明显下滑，从7月的情况看，未来可能有两个走向，一是在德尔塔病毒影响下全球供需失衡格局持续，我国制造业出厂价格开始向市场传导原材料涨价压力，随着制造业利润空间修复，工业品价格上升，推升PPI同比增速，二是随着采购量指数落入荣枯线下方，生产指数持续回落，大中小型企业分化进一步拉大，供给端复苏过程结束，并且开始进入行业内整合阶段。

7月大型企业PMI指数51.7，较6月持平，与之形成明显反差的是，中型企业的生产指数和新订单指数分别较6月回落1.4个百分点和1.1个百分点，小型企业除了预期之外的指数均在荣枯线下方，且新出口订单指数较6月下滑4.7个百分点、进口指数下滑4个百分点、生产指数下滑2.1个百分点、新订单指数下滑1.5个百分点。可见原材料价格持续走高已经造成中小型企业生产经营压力偏大。

7月非制造业PMI指数53.3，较6月下降0.2个百分点，较历史同期低0.8个百分点，从分项来看，除了销售价格指数和预期指数均较6月下降0.1个百分点之外，其他指数均较6月有不同程度上行，其中新出口订单环比6月上升2.3个百分点，在手订单指数较6月上升1个百分点，上升幅度最为显著。

7月建筑业PMI指数57.5，比历史平均水平低2.6个百分点，建筑业指数表现疲弱，主要是受新订单指数拖累。服务业PMI指数52.5，较6月小幅上行0.2个百分点，主要是受到新订单指数较6月上升0.3个百分点提振，但随着7月底南京新冠疫情向其他省市扩散，各地收紧防疫政策将对服务业生产和消费产生明显负面影响。

制造业15个主要行业中9个处于荣枯线以上，11个非制造业行业中仅1个位于荣枯线之下。制造业PMI细分行业整体较6月出现比较普遍的回落，其中较6月上行的行业仅有金属制品业、有色金属和计算机通信，较6月下行幅度较大且在荣枯线下方的行业包括化纤塑胶、黑色金属、非金属矿物、化学原料、石油加工和汽车等。7月水灾的影响偏负面，在大宗商品保供稳价政策影响下，上游制造业PMI指数回落最为明显，偏下游消费类制造业的PMI指数相对较强。非制造业11个行业中仅房地产行业位于荣枯线下方，较6月下行的行业也仅有零售业和生产资料批零业，但考虑到7月底国内突发的输入型新冠疫情，非制造业中各行业PMI指数可能在8月出现超预期下行。

风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。

7月制造业PMI较6月降幅明显。7月制造业PMI指数为50.4，较6月回落0.5个百分点，依然维持在荣枯线上方，但与2017-2019年同期相比偏低0.4个百分点，低于市场一致预期。其中新订单指数50.9，较6月下降0.6个百分点，较历史低0.7个百分点；生产指数51，较6月下降0.9个百分点，较历史同期低1.9个百分点；原材料库存指数47.7，较6月下降0.3个百分点，较历史同期低0.8个百分点。7月制造业PMI指数仍在荣枯线上方，但整体扩张速度明显放缓，关注供应商配送时间较6月上升1个百分点，可能是受到国内外新冠疫情影响有所上升，但整体仍在荣枯线下方。

原材料价格高企对供给端的负面影响依然明显。7月制造业PMI较6月下行0.5个百分点，大多数成分指数均较6月有不同程度的下行，但其中较6月上行的指数，除了供货商配送时间之外，还包括出厂价格指数上升2.4个百分点达到53.8，原材料购进价格指数上升1.7个百分点达到62.9，产成品库存指数上升0.5个百分点达到47.6，从业人员指数上升0.4个百分点达到49.6。原材料购进价格指数在6月短暂下行之后，环比再次大幅上升，同时出厂价格7月较6月上升的幅度超过了原材料购进价格指数上升的幅度。从宏观政策看，由于我国大宗原材料较大程度上依赖进口，且大宗商品海外定价的特征明显，因此下半年大宗商品保供稳价工作压力依然较大，从PMI价格指数看，此前原材料价格每月环比上涨幅度持续超过出厂价格上行幅度，不断压缩制造业利润空间，自2021年二季度开始，由于国际运费的不断攀升，国内生产端新接订单的动力明显下滑，从7月的情况看，未来可能有两个走向，一是在德尔塔病毒影响下全球供需失衡格局持续，我国制造业出厂价格开始向市场传导原材料涨价压力，随着制造业利润空间修复，工业品价格上升，推升PPI同比增速，二是随着采购量指数落入荣枯线下方，生产指数持续回落，大中小型企业分化进一步拉大，供给端复苏过程结束，并且开始进入行业内整合阶段。

中小型企业生产压力大增。7月大型企业PMI指数51.7，较6月持平，维持在较高水平，中型企业PMI指数较6月下降0.8个百分点，回落幅度有所放大，小型企业PMI指数下降1.3个百分点，已经回落至47.8。我们维持大中小型企业所处的周期差异放大的观点，并且从7月PMI指数分类看，大型企业的新出口订单指数较6月小幅上升0.4个百分点，新订单指数较6月上升0.1个百分点且维持在荣枯线上方，生产指数基本持平，预期指数也较6月上升0.4个百分点，整体生产经营活动平稳。与之形成明显反差的是，中型企业的生产指数和新订单指数分别较6月回落1.4个百分点和1.1个百分点，小型企业除了预期之外的指数均在荣枯线下方，且新出口订单指数较6月下滑4.7个百分点、进口指数下滑4个百分点、生产指数下滑2.1个百分点、新订单指数下滑1.5个百分点。可见原材料价格持续走高已经造成中小型企业生产经营压力偏大。

非制造业指数较6月走强，但较历史偏弱。7月非制造业PMI指数53.3，较6月下降0.2个百分点，较历史同期低0.8个百分点，非制造业继续平稳扩张。从分项来看，除了销售价格指数和预期指数均较6月下降0.1个百分点之外，其他指数均较6月有不同程度上行，其中新出口订单环比6月上升2.3个百分点，在手订单指数较6月上升1个百分点，上升幅度最为显著。

服务业整体平稳，但建筑业大幅回落。7月建筑业PMI指数57.5，比历史平均水平低2.6个百分点，较6月大幅下降2.6个百分点。建筑业指数表现疲弱，主要是受新订单指数拖累的，与6月相比，建筑业新订单指数下降1.2个百分点，与历史同期相比，则大幅下降5.7个百分点，从7月政治局会议对经济工作安排来看，下半年房地产投资和基建投资增速均存在低于预期的可能，可能继续拖累建筑业PMI指数表现。服务业PMI指数52.5，较6月小幅上行0.2个百分点，主要是受到新订单指数较6月上升0.3个百分点提振，但与历史同期相比，服务PMI指数依然偏低0.5个百分点。需要关注的是，随着7月底南京新冠疫情向其他省市扩散，各地收紧防疫政策将对服务业生产和消费产生明显负面影响，加之8月和9月是传统服务业消费旺季，不排除8月服务业PMI出现明显低于历史均值的情况，同时服务业消费价格或也受到一定影响。